“海航期货美联储政策与美国经济三十七”

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【海航期货】FRB政策与美国经济( 37岁)。

(三十七)美国经济连续第二个季度下跌，美联储将继续实施宽松政策

当地时间7月28-29日，FRB召开会议，决定维持联邦基金利率目标区间的0-0.25%。 本文结合美国经济近期的表现、美联储资产负债表的变动情况，对美联储近期的政策实施进行了介绍。

一、FRB7月的会议声明

针对covid-19疫情的冲击，FRB表示将运用其所有政策工具支持美国经济，促进就业最大化和价格稳定目标的实现。

sars-cov-2病毒的爆发，给美国乃至世界带来了巨大的经济困难和损失。 截至2009年7月31日，全球感染人数超过1700万人，其中美国超过450万人。 世界死亡人数超过67万人，其中美国超过15万人。 受疫情冲击，美国经济经历了急剧下跌〔年3-4月〕。 在隔离措施和美联储、财政部支持政策的共同作用下，5月以来，美国经济和劳动力市场有所回升，但远低于年初的水平。 诉求下降和油价大幅下跌大大抑制了客户的价格水平，通货膨胀明显放缓。 近几个月整体金融状况有所改善，大量信贷流向美国家庭和公司，表明支持经济复苏的政策措施取得了积极效果。

美国经济复苏、快速发展的道路很大程度上依赖于病毒的传播、防控状况。 持续的公共卫生危机在短期内会严重影响经济运行、就业和通货膨胀，对经济的长时间运行构成很大的风险。 考虑到这些因素，联邦公开市场委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在0%-0.25%，并维持这个目标区间直到实现就业最大化和价格稳定化的目标。

美联储表示将继续关注指标数据、市场新闻对经济前景的影响，包括与公共卫生状况、世界经济快速发展、缓解通胀压力相关的新闻，并表示将继续采用各项工具，采取适当行动支持经济。 在明确未来调整货币政策角度的时机和幅度时，公开市场委员会将判断与就业最大化、均衡化的2%通胀目标相关的现实和预期经济状况，包括劳动力市场状况指标、通胀压力和通胀预期指标、全球金融和经济快速发展的相关状况在内的广泛新闻

为了让家庭和公司获得信贷支持，美联储承诺以超过目前速度增持美国国债、机构住房、商业抵押贷款支持证券( mbs和cmbs )，以维持市场平稳运行，促进货币政策向金融业的有效传导。 此外，公开市场操作柜台将继续提供大宗夜间和定期回购操作。

投赞成票的是FRB主席杰罗姆·； 鲍威尔( jerome h. powell )，副主席约翰·； 威廉斯(约翰·威廉)、米歇尔&米德； w·； 鲍曼( michelle w. bowman )、莱尔·； 布伦纳( lael brainard )，理查德&米德； h &中间； 克拉里达( richard h. clarida )，帕特里克·； 哈克( patrick harker )，罗伯特·； s· 卡普兰( robert s. kaplan )、尼尔和米德； 二氧化硅( neel kashkari )、洛丽塔·； j·； 米斯特( loretta j. mester )，兰德尔·； k &中间； 夸斯(兰德尔k.quar les )。

二、FRB的其他政策实施

1、FRB修改里程贷款计划条款

年7月17日，FRB宣布，将进一步修订“智慧街道贷款计划”( mslp )的条款，为教育、医院、社会服务机构等非营利组织提供越来越多的信用渠道。 如当天公布的mslp条款所示，FRB批准了mslp修订后的两个贷款方案，为疫情爆发前财务状况良好的许多非营利组织提供了贷款支持。

鲍威尔主席说，非营利组织提供各种重要服务，雇佣了数百万工人。 美联储在认真听取意见的基础上，调整了mslp相关条款，以帮助非营利组织在非常时期发挥重要意义。

美联储曾于2009年6月15日向公众征求关于迈街贷款计划mslp的建议和反馈。 根据公众的意见和建议，FRB决定将非营利组织的最低就业门槛从50人降低到10人，放宽捐款限额，并对财务指标的标准进行一些调整，以帮助越来越多的非营利组织通过mslp工具获得信用支持。 此外，根据编撰后的条件，非营利组织必须是符合《国内税收法典》第501(c ) )3)或501 ) c ) ) 19 )等条款要求，享受免税待遇的机构。

上街道非营利组织的贷款条款与营利组织(企业)的贷款条款基本一致，包括利率、本金和利息延期支付、五年期限、最小和最大贷款额等。 非营利组织有两种贷款选择，如下图所示。

资料来源: FRBfed，整理:海航期货研究所hna (注:颜色部分为此次撰改文案) )。

街道融资计划是经美国财政部长批准制定的，财政部根据国会年3月通过的cares法案，向街道融资计划( mslp )提供了750亿美元的资金。

2、FRB宣布增加talf、cpff、smccf三个工具的交易对手

年7月23日，FRB宣布通过3个紧急贷款工具进行关联交易，扩大可以获得相应服务的企业范围。 FRB是越来越多的机构通过定期资产进行证券融资工具( Thetermasset-Backed Securities Loanfacility，talf )、商业票据融资便利工具) commercial paper funding facility， CPF )和二级市场企业信用便利工具( smccf )参与相关业务，从FRB获得必要的资金和支持，扩大FRB政策工具的应用，FRB也对市场有所了解。

talf、cpff和smccf都是根据美国联邦储备法案第13条(3)的条款，经美国财政部长批准创立的货币政策工具。 作为支持措施，财政部为上述工具提供了金额不同的资金，促进了信贷流向家庭、公司，从而支持了经济复苏。

3、美联储延长贷款工具期限

年7月28日，FRB宣布将贷款工具的有效期延长至年12月31日。 迄今为止这些贷款工具的有效期为9月30日。 延期三个月将有助于这些贷款工具的潜在参与机构制定和实施参与计划。 这表明，FRB将继续运用所有政策工具，应对covid-19疫情的冲击，推动经济复苏。

年3月以来，面对covid-19疫情的冲击，FRB相继创立了多种贷款工具，以稳定和改善市场功能，鼓励银行增加对家庭、公司、州、地方政府的贷款以提供金融支持。 这些贷款工具都是根据美国联邦储备法第13 (3)条创立的，并得到了财政部长的批准。

有效期延长的贷款工具包括:一级交易商信用便利(主要经销商信用基金，pdcf )、货币市场共同基金流动性便利) MoneyMarketmutual Fundliquidity Facility 一级市场企业信用便利( pmccf，pmccf )、二级市场企业信用便利) SecondaryMarketcorporatecreditfacility、 smccf )、定期资产支持证券贷款便利性( term asset-Backedsecuritiesloanfacility，talf )、工资保护计划流动性便利性) PaycheckProtectionprogramliquidityfacility

另外，市政流动性便利( municipal liquidity facility，mlf )的有效期限定于年12月31日，商业票据融资便利( commercial paper funding facility，cpff )定于201年3月17日

4、FRB延长美元流动性互换和临时回购便利( fima )期；

年7月29日，美联储与外国央行、国际货币当局签署的临时美元流动性互换协议( u.s. dollar liquidity swap lines )和临时回购协议( REPURC Hase Agreement Facility Foreignand Intes )。

美元兑换和回购协议便利这两个工具是美联储于年3月推出的，目的是缓解全球金融市场在covid-19疫情冲击下发生的美元融资压力，减轻美元融资压力对家庭和公司信贷获取的不利影响。 通过延长美元流动性互换和临时回购协议的便利期，提供美元流动性支持，有助于全球融资市场的持续改善。 另外，通过fima回购工具的推出(及期限延长)，其他国家的央行)或国际、其他经济区块货币当局)可以以持有的美元资产为抵押从FRB获得美元流动性，无需在公开市场抛售美元资产等市场的顺利运行。

临时延长美元流动性期限适用于美联储于2009年3月19日公布的9家外国央行，其中:澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行、丹麦央行、挪威央行

FRB当初于年3月31日推出了fima回购工具，此次延长期允许fima账户持有人以所持美国国债为抵押从FRB兑换成美元以满足诉求。

三、资产负债表的变化为FRB

年以来，FRB资产负债表规模的一些变化可以分为以下阶段。

第一阶段:年1-2月，covid-19在美国尚未大规模扩散，FRB资产负债表规模基本稳定，约4.2万亿美元。

第二阶段:年3-6月上旬，FRB发布无限资产购买( qe )，创设了许多新的政策工具，资产负债表规模从4.2万亿美元大幅扩大到7.2万亿美元。

第三阶段:年6月中旬-7月中旬，FRB资产负债表规模小幅缩小，从7.2万亿美元缩小至6.97万亿美元。 首要原因是资产购买速度放缓，美元流动性结余减少。

第四阶段:年7月上旬以来，美联储资产负债表规模基本稳定，只有小幅波动，包括小规模收缩和小规模扩张交替出现。 其中，7月15日和7月22日两周FRB资产负债表规模再次扩大，但幅度不大。

年7月15日，FRB资产负债表规模比上一周扩大378.62亿美元。 7月22日，FRB资产负债表规模进一步扩大61. 41亿美元。 扩大表的首要原因是公共卫生问题的影响再次加剧，美联储增加了国债、mbs等资产，加大了对市场的流动性支持。 同期美元流动性余额继续减少，但降幅低于国债和mbs的申购增量，FRB资产负债表规模略有扩大。

资料来源: FRBfed，海航期货研究所hna

7月29日本周，美联储资产负债表规模比上周缩小163.91亿美元，至69969. 83亿美元。 预计今后一段时间内，FRB资产负债表的规模将在稳定中呈增长趋势。

四、美国经济和金融市场的业绩

1、美国gdp连续两个季度下跌

年第一季度，美国gdp比上个月下降5%，第二季度比上个月大幅下降32.9%，创下近80年来最差纪录。

资料来源: FRBfed，海航期货研究所hna

从去年同期来看，年第一季度美国gdp比去年同期增长0.3%。 第二季度美国gdp比去年同期大幅下降9.5%，同样创下近80年的最低纪录。

2、失业金申请人数一度出现反弹

美国失业金首次任职人数在去年3月28日周达峰值686.7万人后下跌，至7月11日周降至130.7万人。 但是7月18日和7月25日发生了篮板球，分别增加到142.2万人和143.4万人。

资料来源: FRBfed，海航期货研究所hna

美国失业金持续申请人数在去年5月9日周达峰值2491.2万人后下跌，7月18日周跌至1615.1万人，但7月25日周跳至1701.8万人。

失业金申请人数反弹表明，covid-19的流行会阻碍美国经济的复苏。 但是，失业金申请人数的反弹并未持续。 年8月6日公布的数据显示，8月1日一周内，美国失业金首发申请人数降至118.6万人。

3、pmi环比改善

ism美国制造业pmi数据显示，美国经济仍在持续复苏、改善的状态。 年7月美国制造业pmi上升至54.2，为2019年3月以来最高。

资料来源: investing，海航期货研究所hna

根据ism数据，年7月美国服务业pmi上升至58.1，为2019年2月以来最高，预估为55.0，前值为57.1。

4、失业率下降

根据年8月7日公布的数据，美国7月非农就业人数预计增加176.3万人，增加148万人，上次值增加479.1万人。

资料来源: investing，海航期货研究所hna

年7月美国失业率降至10.2%，预期为10.5%，前一个值为11.1%。 这是继去年4月美国失业率( 14.7% )创近80年来的最高记录后，连续3个月下降。

资料来源: investing，海航期货研究所hna

美联储预计2009年6月年底美国失业率将降至9.3%左右，从目前的趋势来看有望实现。

5、美元曾经从强变为弱

年3月，由于全球美元诉求增加，美元指数保持强势，3月19日当天dxy上涨至102.99点，为年内最高收盘价。 3月19日当天，1美元兑0.9354欧元( 1欧元兑1.0691美元)，为年内美元兑欧元最强(欧元兑美元最弱)； 3月19日当天，1美元兑7.1575元(离岸)，是年内人民币离岸汇率最弱的一次。

资料来源: investing，海航期货研究所hna

随着美联储相继出台对内对外扶持措施，美国国内和全球金融市场恢复稳定，美元供给增加，欧洲疫情得到较好控制，欧元走强，美元指数dxy和美元兑欧元汇率逐步下跌。 年8月5日当天，美元指数dxy跌至92.78，为年内最低收盘价。 8月6日，1美元0.842欧元( 1欧元1.1876美元)，为年内美元=欧元最弱(欧元=最强)。

但是，年8月7日美国7月非农就业和失业率数据公布后，非农数据得到比预期好的推动，美元指数dxy反弹，美元兑欧元走强，欧元兑美元下跌。

五、总结

美国疫情依然严峻，gdp连续两个季度下跌，失业金初任工资等指标也在年7月一度反弹，经济复苏不充分。 但从整体来看，美国经济仍在回升，体现在非农就业、失业率、pmi指标等方面。 美联储政策的角度已经确定，也就是说，在当前和未来、就业、通胀目标实现之前，将反复实施宽松政策，运用各种工具支持经济复苏。

(本论文于去年8月10日完成) )。