“海航期货美联储政策与美国经济三十六”

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【海航期货】FRB政策与美国经济(三十六) )。

(三十六)收益率曲线控制和沃尔克规则的修订

本文结合FRB发布的6月会议纪要，简要介绍了FRB在收益率曲线管理政策方面的态度和沃尔克规则的修订，并简要分析了近期FRB资产负债表的变化趋势。

一、FRB年6月的会议记录和收益率曲线控制

年7月1日，美联储公布了6月份的会议纪要。 根据纪事，FRB在6月的会议上讨论了加强未来前瞻指导的必要性，但并不打算采用收益曲线控制( yield curve control )工具。 美联储认为，今后一段时间内，经济仍需要高度宽松的货币政策支持。 此外，决定联邦基金利率可能波动的前景和资产购买的方式，对市场的顺利运营也非常重要。 有人建议将前瞻的指针与经济指标结合起来，使未来货币政策的实施与通货膨胀更紧密地联系起来。

会议记录显示，FRB支持基于结果的前瞻指导。 以通胀为例，通胀率被允许在目标值2%附近波动(不排除长时间通胀目标暂时超过目标值2% )。

美联储在6月的会议上讨论了两个重要的货币政策工具。 一是当联邦基金实际利率水平接近目标区间下限时，通过前瞻指导和大规模资产购买( lsap )计划，支持就业和通胀改善。 一是通过控制收益率曲线的上限，或者设定收益率的上限( yield curve caps or targets，yct )，央行通过国债的买卖来控制收益率，使利率保持在零附近。

FRB在二战中和二战结束后都采用过yct工具，目前采用yct工具的央行包括日本央行和澳大利亚联邦储备系统。 虽然yct政策并不一定要求央行大量购买国债以实现收益率控制，但也不排除“需要大量购买国债”的可能性。 另外，货币政策目标可能与公共债务管理发生冲突，对央行的独立性构成潜在威胁。

会议记录表明，FRB对yct工具的采用价格和效果存在怀疑。 目前，美联储有意维持低利率水平，在年6月9-10日的会议上，美联储决定维持联邦基金利率目标区间的0-0.25%，并表示到2022年将利率维持在接近零的水平。 并且，FRB表示将按照目前的速度继续购买国债(每月约800亿美元的国债和400亿美元的mbs )。 虽然还在讨论yct政策，但是短期内实施的可能性很低。

二、FRB等联邦机构简化交换保证金规则

年6月25日，美联储、美联储、美联储、美联储、 联邦房屋金融管理局( federal housing finance agency )和货币主计长办公室) OFFICE OFTHECOMPTroller OFTHECurrency等联邦机构共同宣布修改关于交换交易保证金的规则，并公布了大规模换汇交易保证金的规定。

根据修订后的规则，属于同一银行的实体无需为彼此的未清算交换协议持有一定数量的初始保证金。 这种交换协议称为分支机构间交换协议，一般用于分支机构间的风险管理，将分支机构风险转移到集中履行企业内部风险管理职能的部门，由该职能部门进行内部风险管理。 最终规则使企业越来越灵活，支持审慎的风险管理，确保交易的安全性和稳健性。

分公司之间的套现仍需满足保证金变动的相关要求，存款类金融机构对所有分公司的总开放超过其一级资本的15%的，需按要求持有初始保证金。

为了顺利从libor过渡到新的基准利率指标，修订后的规则允许进行交换交易的机构修订现有未清算的交换协议，以替换libor和其他利率的基准，从而避免触发保证金要求。 最终规则还规定，进行交换交易的实体应压缩投资组合以降低风险，或更改原始交换组合，使其不具有实质性但不更改原始属性。

对于小型交换市场参与者及其最终客户交易对象，修订后的规则赋予了额外的合规期。 根据修订后的规则，对于年均交换组合资产为500-7500亿美元的交易机构及其交易对手，满足初始保证金要求的期限将延长至2021年9月1日。 对于年均资产在80-500亿美元之间的交易机构及其交易对手，初始保证金合规日延长至2022年9月1日。

在规则修订公布后的60天内，美联储等联邦机构可以为进一步完善该规则提出一般性意见和建议。

三、FRB等金融监管机构修改沃尔克规则

年6月25日，FRB、美国商品期货交易委员会( Commodity Future Strading Commission )、美国联邦存款保险企业) Federal Depositin Surance Corporation )、 主计长办公室( Office OFTHECOMPTrolle ROFTHECurrency )和美国证券交易委员会( Securities And EXC Hange Commission )等5个联邦政府监管机构宣布修订沃尔克规则) volcker rule ) 修订后的规则允许银行投资和支持对冲基金、私募基金。

沃尔克规则是FRB前主席保罗·； 博尔克( paul volcker )的名字是年通过的多德-弗兰克法案的一部分，于年4月生效。 沃尔克规则禁止银行从事自营交易，不得禁止其投资，或者发起对冲基金、私募基金的设立，建立特定的关系。

年4月2日，美联储等上述5家联邦金融监管机构共同宣布，将在年5月1日前提交关于修订沃尔克规则常规限制条款的意见和建议。

博尔克规则的改变有三个方面。

1、精简沃尔克规则中有关基金的部分

2、处理有关外国基金的若干事项

3、允许银行提供金融服务和从事其他活动，但这类活动不应强调沃尔克规则应处理的问题。

修订后的沃尔克规则将于每年10月1日生效。 明确了通过对沃尔克规则的FRB修改，放松了银行领域的监管，美国银行领域将获得新的业务、盈利机会。

四、FRB资产负债表规模缩小

数据显示，年6月17日，FRB资产负债表规模从一周前( 6月10日)的7.2176万亿美元降至7.1434万亿美元。 一周内美联储资产负债表减少742亿美元，为2009年以来的最高纪录。 这也是自年2月以来，美联储资产负债表首次收缩。

资料来源: FRBfed，海航期货研究所hna

资产负债表收缩的理由主要有两个。

一是美联储和外国央行之间的美元流动性大幅下降。 这是FRB资产负债表收缩的首要原因。 数据显示，美联储与其他央行之间的美元互换余额减少920亿美元，从一周前( 6月10日)的4，445亿美元降至6月17日的3，525亿美元。

资料来源: FRBfed，海航期货研究所hna

年3月，为了应对covid-19疫情在全球扩散对经济和金融市场的冲击，美联储、欧洲央行等建立了美元互换协议，以满足参与互换协议的各国对美元互换的诉求。

年6月18日，欧洲央行宣布通过长期定向再融资操作( tltro )向数百家欧元区银行提供1.31万亿欧元)约1.5万亿美元)的低息贷款，规模创下历史纪录。 也就是说，欧元央行向市场提供流动性支持的方面并不局限于某种方式，如美联储提供的美元流动性互换协议。

二是美国金融市场流动性充裕，FRB继续购买国债和机构抵押贷款支持证券( mbs )，以及市场对FRB其他信用工具的诉求开始放缓，FRB资产负债表规模持续扩大的势头放缓。

截至年6月17日一周，美联储持有的国债增加了约190亿美元，达到4.17万亿美元。 mbs增加了831亿美元，达到1. 92万亿美元。 此外，FRB货币市场共同基金流动性便利( mmlf )工具向共同基金提供的贷款余额比上周减少25.64亿美元。

截至年6月24日，美联储的资产负债表规模比一周前( 6月17日)小124亿美元至7.13万亿美元，首要原因仍是外国央行美联储流动性的下降。 美元兑换余额减少了775亿美元，但国债等资产继续增加。

此后，FRB资产负债表继续小幅缩小，年7月1日、7月8日分别缩小至7.057万亿美元、6.969万亿美元。 而且，美元流动性下跌额分别减少了495亿美元和463亿美元。

资料来源: FRBfed，海航期货研究所hna

年3月初，covid-19疫情还没有在美国大规模扩散，当时FRB的资产负债表规模约为4万亿美元。

五、总结

为了应对covid-19疫情的冲击，FRB相继采取了一些政策措施，创设了多种新的货币政策工具，为受影响的家庭和公司提供了巨大的支持，为稳定市场、恢复经济发挥了巨大的作用。 随着形势的好转，有人担心FRB提供的贷款会产生僵尸企业，不利于未来经济的健康快速发展。 投入大量流动性也有可能引起严重的通货膨胀。

这些担心都是有道理的。 但是，面对covid-19给经济带来空前的打击，政策制定者别无选择，维持经济基本正常运行成为主要任务。 疫情结束之前，美联储不可能退出各项扶持政策，将继续采用其政策工具提供市场所需的一切支持。

当然，如果疫情得到比较有效的控制，不再对经济增长和市场运行构成威胁，经济逐渐恢复正常，那时就应该考虑退出政策。 对于这些政策带来的副作用，政策制定者也必须重视。

(本论文于去年7月15日完成) )。