“【海航期货】美联储政策与美国经济”

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(三十三)美联储与多家央行签署美元流动性互换协议

年3月15日，加拿大央行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行、FRB和瑞士央行宣布，计划采取联合行动，通过美元流动性互换( dollar liquidity swap )向市场提供美元流动性。 美元互换工具的采用可以为全球金融市场提供美元流动性，缓解全球金融市场的压力。

美联储宣布与跨国央行进行美元流动性互换操作已经过去了两个月。 本文结合美元互换的实际运用情况，对该工具进行介绍。

一、美联储宣布与跨国央行开展美元互换操作

1、美联储开始互换美元流动性

年3月15日，也就是美联储宣布紧急降息当天，加拿大央行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行、FRB、瑞士央行宣布采取联合行动，通过美元流动性互换向市场提供美元流动性。 美元互换工具的采用有助于向全球金融市场提供流动性，缓解全球金融市场的压力，缓解家庭和公司在获取信贷方面面临的困难。 美联储当天宣布，联邦基金利率目标区间紧急下调1.00-1.25%至100个基点至0-0.25%。

当天，六大央行还同意将美元流动性互换协议利率下调25个基点，最新利率为美元夜间指数互换( ois )利率加25个基点。 为了用交换工具提供更长期限( 1周以上)的流动性，除了提供期限为1周的美元交换外，各央行同意每周提供84天期限的美元流动性，在3月16-20日的1周开始操作，长期开展，帮助美元融资市场的顺利运营

2、FRB宣布扩大临时美元流动性互换协议的范围

年3月19日，美联储宣布与越来越多国家的央行开展美元互换业务，新的央行有澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡、瑞典等9个国家 如同3月15日FRB和5大央行采取的联合行动一样，这旨在减轻全球美元融资市场的压力，帮助相关国家的家庭和公司获得信贷支持。

新达成的美元互换协议将向澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典等货币当局分别提供600亿美元的流动性，向丹麦、挪威、新西兰三国央行分别提供300亿美元的流动性

暂时美元流动性下跌总额为4500亿美元。 印度、中国、俄罗斯、沙特阿拉伯、南非等重要经济区块(均属于20国集团) )目前尚未与FRB签署美元流动性互换协议。

3、FRB和五大央行采取联合行动，增加美元流动性的提供；

年3月20日，加拿大央行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行、美联储和瑞士央行宣布采取联合行动，计划通过美元流动性互换进一步增强美元流动性。

为了提高美元互换协议提供美元流动性的效果，六大央行同意将为期7天的美元流动性互换操作频率从每周改为每天，从年3月23日起至少持续到4月底。 六大央行同意继续每周84天期限的操作。

六大央行之间建立的美元流动性互换协议将为缓解全球融资市场压力提供重要的流动性支持，减轻流动性压力对国内外住户和公司信用供给的不利影响。

4、建立美元流动性交换协定的原因

从年3月中旬开始，日本和欧洲的货币互换市场美元融资价格上涨，标志着国际市场对美元的诉求增加。 用浮动的货币间差距来衡量，欧元libor、日元libor和美元libor之间的利差都很宽。

资料来源:海航期货研究所hna

资料来源:海航期货研究所hna

2008年9月，雷曼破产。 当年11月，一年的美元互换暴涨，美联储通过与跨国央行进行货币互换操作，减轻了短期美元融资市场的压力，取得了较好的效果。

交叉货币互换和外汇互换工具允许投资者通过日元等其他融资货币融资为美元等特定货币。 例如，需要美元融资的金融机构可以将欧元融入欧元货币市场，然后通过外汇兑换将欧元转换为美元债务。 美联储、日本央行、欧洲央行等货币当局开展的美元流动性正好可以满足国际投资者对美元的诉求。

二、美联储互换协议介绍

美联储与其他央行进行美元流动性互换始于2007年。

一、美元互换协定建立的背景

作为国际硬通货，美元在全球金融市场扮演着重要的角色，如果海外美元融资市场出现问题，美国本土的金融秩序有可能受到破坏。 为了缓解全球短期美元融资市场的压力，美联储与多家外国央行签署了临时流动性互换协议(也称为货币互惠安排)。 外国央行可以通过美元互换向本国机构提供美元流动性。 在掉期交易中，美联储只与外国央行进行交易。 通过掉期交易的结构，美联储完全不用承担汇率风险。

作为一种防范措施，通过与外国央行建立外汇流动性互换协议，美联储可以从外国央行获得外汇流动性，满足美国机构对外汇的诉求。

美元互换协议根据美国联邦储备法案第14条的规定，根据联邦公开市场委员会( fomc )的授权建立，由联邦储备银行纽约管理实施。

2、美元流动性交换协定

在外国央行进行美联储与美元流动性互换的过程中，外国央行将一定数量的货币抛售给美联储，以换取市场汇率所需的美元。 并且，美联储与外国央行签订外汇回购交易协议，外国央行有义务在指定的未来日期回购该货币，期限为隔夜至3个月。 外国央行的回购基于互换交易中采用的汇率。 由于前后重新交易(掉期、回购)按照同样的汇率进行，外汇金额的数值不受市场汇率变化的影响。 美联储不需要因此承担汇率风险。 交易结束时(外国央行回购本国货币)，外国央行必须就交换的美元金额向美联储支付一定的利息。

外国央行将通过掉期交易获得的美元借给国内机构。 根据美元互换协议，到期时外国央行有义务将美元归还美联储。 对于外国央行向存款机构提供的贷款，美联储不充当交易对手，外国央行向国内机构承担(美元)贷款相关的信用风险。

经联邦公开市场委员会批准，纽约联邦储备银行于2007年12月12日至2008年10月29日开展了14家外国央行和美元的临时流动性互换业务，互换协议于年2月1日到期。

年5月，联邦公开市场委员会为缓解海外短期美元融资市场再次出现的压力，批准美国联邦储备银行至年1月与5家外国央行开展美元流动性互换。 经过几次展览，这些掉期交易被延长到了去年2月1日。

3、外汇流动性互换协定

通过汇率流动性互换协议，美联储可以在必要时向美国金融机构提供外汇流动性，缓解美国国内机构面临的外汇紧张局势。 与外国央行签订外汇流动性互换协议的同时，可以随时采用，但不需要美联储，也没有实际进行过操作。

2009年4月6日，联邦公开市场委员会批准与4家外国央行建立临时外汇流动性掉期时间表，这些时间表于年2月1日到期。 如上所述，FRB没有利用这些交换额。

年11月30日，联邦公开市场委员会批准FRB与加拿大央行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行建立外汇互换安排。 而且，这些外国央行之间还建立了双边货币互换安排。 根据授权，这些外汇的下跌额作为紧急措施，允许央行在市场需要时向机构提供外汇流动性。 这些汇兑额于每年2月1日到期，事实上，美联储没有采用这些汇兑安排。

三、美元流动性下降的情况

1、美元流动性的下跌额没有了

自从建立了美元流动性交换协议并开始运营以来，4500亿美元的额度几乎没有了。 截至年5月7日，美元流动性下跌4428亿美元。

资料来源: FRBfed，海航期货研究所hna

申请人包括日本中央银行和欧洲中央银行，其次是英格兰银行、瑞士中央银行和韩国中央银行。 澳大利亚、丹麦、挪威、新加坡、墨西哥等国的央行也有少量额度，加拿大央行、巴西央行、新西兰央行、瑞典央行没有申请美元流动性下跌的额度。

截至2007年5月7日，各国央行和美联储之间进行的美元流动性互换的余额及其比例如下。

资料来源: FRBfed，整理:海航期货研究所hna

2、短期利率稳定

美联储在稳定国内金融市场和国外美元融资市场的努力中取得了较好的效果，美元libor和隔夜融资利率( sofr )等短期利率指标保持稳定。

资料来源: FRBfed、iborate、海航期货研究所hna

数据显示，隔夜美元libor和质押隔夜融资利率( sofr )与FRB的联邦基金利率水平基本一致，市场运行稳定。

四、印度、土耳其为加入美联储互换协议而努力

除了已与美联储签署美元互换协议的14家外国央行外，印度、土耳其等国也在积极争取美元互换额度。

据印度媒体indianexpress报道，印度政府正在寻求与美国的合作，希望为改善印度海外账户的管理，从美联储获得美元兑换额，特别是在资金突然流失的情况下，也能提供额外的缓冲区。

印度面临着资本持续流失的挑战，建立与美联储的互换将有助于外国汇市的稳定。 受covid-19的流行影响，外国机构投资者( fii )大量抛售了印度的股票和债券。

虽然由于原油价格暴跌、covid-19的流行导致进口减少，但面对全球的不确定性，外国投资者为了寻求更安全的避风港，资金大量流向印度，印度的外汇储备下降。 印度储备银行的数据显示，不到一个月，印度外汇储备减少了约130亿美元，从3月6日的历史最高水平4872.3亿3000万美元降至4月3日的4746.6亿6000万美元。

印度储备银行的数据显示，印度外汇储备资产的63.7% (约2561.7亿美元)投资于海外证券，其中最重要的是美国国债。 按照国际标准，印度目前的外汇储备额相当于12个月的进口额，这个规模足以应对目前的困难。

印度已经与日本建立了相当于750亿美元的双边货币互换额，日本的外汇储备额仅次于中国，居世界第二位。 印度储备银行(印度央行)还与南亚区域合作联盟( saarc )成员国央行签署了类似的互换协议，总规模达20亿美元。 如果印度能与美联储签署美元流动性互换协议，将有助于印度应对covid-19疫情冲击，稳定金融市场，参与越来越多的国际经济活动，扩大印度在南亚地区和全球的影响。

除了印度以外，土耳其也在前往美国。 据土耳其媒体turkishminute报道，土耳其与美国已经举行了多次会谈，要求从FRB获得美元流动性的下跌额。 近几个月，土耳其经济面临巨大压力，covid-19疫情冲击加剧该国经济困难，土耳其货币里拉兑美元持续贬值，从2019年8月9日1里拉贬值至0.1823美元，从年5月7日1里拉至0.13881

五、总结

为了应对covid-19疫情对经济和金融市场的影响，FRB采取了一系列紧急措施，取得了较好的效果。 年3月15日，美联储实施内部紧急降息(将联邦基金利率目标区间从1-1.25%下调至100个基点至0-0.25% )，加大回购操作规模，无限制资产认购)量化宽松，对外与14家外国央行签署了美元流动性互换协议。

(本论文于去年5月13日完成) )。